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权益投资比例超过30%的产品，不能被定义为‘固收+’产品。存量规模超过2.5万亿元的“固收+”基金，开始进入规范期、迎来新变局。

第一财经8月17日获悉，近日，部分基金公司已收到监管窗口指导，要求对“固收+”产品的权益投资比例作出明确界定，超权益资产超过30%的产品，将不能再称作“固收+”。

业内人士认为，此前“固收+”概念的分类界限相对模糊，相关产品业绩分化较大，不符合低回撤、低波动的特征。此次将“固收+”基金的权益仓位做出限制，

很大程度是对固收+产品的范围、资产配置的一种界定和规范。

部分受访基金行业人士告诉第一财经，虽然没有收到指导，但出于审慎考虑，已经把相关的营销材料进行了修改；也有部分人士表示，此前公司就已经进行了一定的区分。

明确权益投资比例

作为市场的热门产品，“固收+”基金近两年来获得长足发展，规模持续高增。Wind数据显示，截至2022年6月底，“固收+”基金（按过去的计算方式，包括混合型一级债、混合型二级债、偏债混合型基金、可转债基金）的合计规模近2.5万亿元，而在2019年底，这一数字还不足万亿。

随着规模快速增长，固收+类产品也存在一些需要规范的问题，比如此类含义、产品资产配置比例等，并没有明确界定。如今，随着部分基金公司收到窗口指导，这类产品面临新的定义和监管要求。

多位受访人士告诉第一财经，监管此次窗口指导主要是对“固收+”产品的权益投资比例提出要求，如对于基金合同定义的投资组合中，权益资产占比上限超过30%的产品。

“目前核心要求就是，权益投资比例超过30%的产品，不能被定义为‘固收+’产品。”某大型基金公司人士对记者透露。

另一位头部公募基金人士也称，“确实有收到口径收紧的消息，但有些产品因为边界暂时不是特别清晰，所以稳妥起见，先就不再称为‘固收+’产品了。”

值得注意的是，在此次窗口指导中，似乎并未涉及可转债，这也是确定权益投资比例要涉及的问题。“如何界定权益投资比例，例如转债算不算权益投资里面，这些还有待沟通。”上述大型基金人士称。

不过，不同基金公司对此有不同的解读。有公募人士认为，权益投资比例仅指股票投资比例；另有人士认为，转债属于权益类，因此规定指的是股票和转债的投资比例合计不超过30%。

此外，权益投资比例未达到30%，今后将不能使用“固收+”对产品进行宣传，基金，也不能按照“固收+”特征对其进行推广，也是监管此次窗口指导的内容之一。

“主要是在宣传方面多注意，权益仓位超出的基金就不当‘固收+’产品宣传了，按本来产品性质宣传就行。”一位已收到窗口指导内容的公募人士表示，在通知中，监管以收紧了“固收+”产品的宣传口径。

而对存量基金的影响，“以前按‘固收+’产品宣传的，现在要仔细看下基金合同，有些权益投资比例超过的产品就不能再这样宣传了。”上述人士也表示，不会为了“固收+”这个宣传口径，而修改产品合同。

不过，也有多位公募基金人士表示并没有收到这一指导要求。华南某基金人士表示，“我们没有收到这个消息，但是通过同业有所了解，目前出于审慎考虑，已经把相关的营销材料进行了修改。”

“申报‘固收+’基金，要按照新要求来。”在另一位基金相关人士看来，“固收+”本身是一个策略，考验的是大类资产配置能力以及从各类资产中获取超额收益的能力。“‘固收+’近年来非常流行的概念，但也不是说自己是‘固收+’产品就一定卖得好。”

业绩分化背后的规范需求

实际上，“固收+”并不属于严格意义上的基金类别。这类产品的投资理念，一般是指以固定收益类资产打底，以获取稳健的基础收益；同时，用一小部分资金去投资一些权益类资产，来争取增加整个组合的收益率。

基于这一理念，“固收+”产品一般被认为具有“债券为盾，股票为矛”“攻守兼备”“低回撤、低波动”等特点，在震荡市下具有一定的优势，因此获得了许多投资者的认同。其中，偏债混合型基金、二级债基就是这类产品最常见的基金类型。

不过，即使是同属于“固收+”产品，但在权益投资的比例相差也很大。以偏债混合型基金为例，股票投资比例少则“0-20%”，多则“20%-65%”，股票仓位在“0-30%”“0-40%”“0-50%”的产品也相对较多。

从控制回撤和提高持有体验的角度来看，“固收+”产品的仓位是首要因素，尤其是在权益市场大幅波动的时候，股票仓位高的产品也难以独善其身。记者注意到，在被曾经视为“固收+”产品中，不同产品的业绩差距较大，市场也频频出现“固收-”的声音。截至目前，有不少产品的年内业绩仍未转正，年内跌幅超过10%，但也有部分产品今年以来的收益率超过30%。

“‘固收+’产品被认为是对银行理财产品的替代品，选择这类产品的投资一般是对本金安全、收益率均有一定要求的稳健型投资者。”一位渠道业内人士对记者说，“但因为今年有部分‘固收+’产品回撤过大，宣传中的‘进可攻退可守’的特点并未显现，让一些投资者非常不满。”

“其实，对于权益投资比例较高的‘固收+’产品，我们之前会称之为高弹性‘固收+’，因为我们也意识到这些高弹性产品跟‘固收+’很不一样。这类产品对于稳健型投资者未必适合”某大型基金公司内部人士表示，公司此前就对这类产品进行了自我区分。

在上述人士看来，“固收+”概念在此前的分类界限相对比较模糊，现在对权益资产的投资比例提出了要求，这类产品的风险收益特征会更为明确。投资者可以有更好的认知，也有机会获得更好的投资体验。